理财打破刚兑打破刚兑后银行理财如何应对来

两个月前，2017年11月17日，央行联合“三会”与外管局下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，向机构与社会征求意见，引起了市场的热议。

虽然到目前为止，正式实施文件还没有下发，但破除刚兑、回归代客理财本质的资管监管趋势已然明朗，这对于市场上30万亿元规模的银行理财业务将造成较大冲击。

银行理财如何应对打破刚兑带来的挑战？一是向期限更长的封闭式货币基金转型，二是降错配，一方面是负债长期化，另一方面是资产短期化，回归银行理财的双重属性。此外，在投资者教育方面，银行资管产品还要做好信息披露，特别对最坏情景的分析和披露。

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刚性兑付扭曲了资管市场

现实中，具有刚兑传统的资管产品主要有信托、券商集合（已经处于整改期）与银行理财三种，普遍采取报价的预期收益型形式，管理人收取管理费与超额业绩报酬获利。

在资管新规意见稿出台前的几年时间里，各类资管产品都经历了蓬勃的发展，规模节节攀升。数据显示，被视为刚兑的货币基金和银行理财在在2012-2016年间分别增长了3.8万亿与22万亿

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，而同样是投资于固定收益市场的债券型基金，规模仅增长了1.4万亿，权益类型的股票型基金仅增长2千亿左右。

“资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付”——这是资管市场上比较常见的刚兑方式。

“这种以刚性兑付建立起来的资管行业格局，并不是真正意义上的资产管理行业。”1月14日上午，在由中国金融四十人论坛（CF40）主办的第二届金家岭财富管理论坛“资管新规下的行业挑战与机遇”研讨会上，凯石基金管理有限公司董事长陈继武表示。

对实体而言，银行理财等产品的收益率取代存款利率成为了市场的无风险收益率，实体企业买金融资管产品的性价比要高于经济需求偏弱环境下进行实体投资，较多企业在获得负债资金后选择买金融资管产品进行无风险套利，实体显现金融化的迹象。

为什么银行理财等产品的收益率高于存款利率？陈继武认为，银行储蓄业务受到诸多限制

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，比如资本约束、存款准备金率约束等等，而银行理财通过层层嵌套、通道等方式规避监管，受到的约束较少，此外还可以通过期限错配获得较高的收益。

“刚性兑付，是整个资管新规里最需要关注一点。”中国人民银行参事、原中国人民银行调查统计司司长盛松成近期公开表示，刚性兑付使整个市场风险和收益匹配扭曲了，只有收益没有风险，这不是市场化，市场化一定是收益和风险相匹配的。

此外，盛松成还认为，刚性兑付会引发不公平竞争，风险最后都集聚银行体系。银行发行理财产品，收益比较高，大概在4%-5%，年底会达到5.2%

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，收益高的同时又基本上没有风险，如果是表内理财那就更没有风险，这实际上就引发了银行的风险，对银行是不利的。打破刚性兑付，这是未来资管计划非常重要的一个方面，这对银行转型，对资本市场发展，对金融管理思维模式都会产生很大影响。

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打破刚兑谁说了算？

打破刚兑势在必行，但并非一朝一夕之事，这个过程还要考虑一些风险。

“从目前情况看，资管新规限制保本理财有可能导致银行理财规模出现下降，进而对银行产生比较大的流动性冲击。”CF40资深研究员、国务院发展研究中心金融研究所研究员张承惠在第二届金家岭财富管理论坛“资管新规下的行业挑战与机遇”研讨会上表示。

根据她的估算，目前银行理财中保本保收益的产品规模将近4万亿元，如果全部取消刚兑，可能带来较大的市场波动和社会影响。

中国投资有限责任公司原总经理李克平也持同样的观点，他近期为上海新金融研究院（SFI）撰文认为

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，保守而言，打破刚兑将影响银行理财新增产品的资金，而新增资金的减少会引发连带及可能的资产处置的调整，由此还可能引发一些产品的赎回。

因此，李克平认为，无论对于监管者还是资管机构以及资管子行业来讲，当前最关键的是分析并搞清楚传导机制。

在看待打破刚兑问题时，不能仅仅着眼机构投资者与监管层是否做好准备，还要了解居民投资者是否也同样做好准备。当然，当前居民的低风险偏好也可能是银行理财刚兑所培育的结果。

浙商银行行长刘晓春在第二届金家岭财富管理论坛上坦言，银行的客户，无论是来存款还是购买理财产品，都认为银行是相对安全、保险的，资管新规打破刚兑后，无论怎样进行投资者教育，无论如何明确合同签订内容，都难以在短期内改变客户对银行形象的认识。

因此，打破刚性兑付还需要一个过程。有学者认为，我国从计划经济走到市场经济，老百姓和银行关系的形成有一个历史过程，仅仅以一个新规文件来转变这种关系是不够的，还要从各个方面进行政策的配套，这样整个中国社会的信用环境才可以得以完善。打破刚性兑付不仅仅是银行说了算，也不仅是监管者说了算，还要由投资者和存款人说了算。因此无论是出于维稳的目的，还是从消费者保护的角度，都需要综合考虑。

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银行理财如何应对痛点？

资管新规下，银行理财是最大的痛点。如果打破刚性兑付实行净值化管理，对银行的考验是巨大的。

那么，银行理财如何应对资管新规的影响？上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆近期为SFI供稿时认为有两方面措施。

一是货基化。在关键的功能细节上，目前银行理财和货币市场基金有高度的相似性：首先是刚性兑付；其次是收益率基本稳定；第三是期限错配，货币基金采用T+1甚至T+0赎回，但资产平均期限最高可达120天。一定意义上来讲，银行理财更像期限更长的封闭式的货币基金。所以，货基化是银行理财应对资管新规的一个方向。

二是降错配。要在两方面做工作，一方面是负债长期化，另一方面是资产短期化。回到银行理财的双重属性，就应该影子银行归影子银行管，资产属性归到资产属性管，尽量减少重叠的部分。也就是在负债和资产端都要发力，一个是负债长期化，将理财期限延长1-3年，以此降低负债与资产的期限错配，在封闭模式下仍然可以采用摊余成本法计算公允价值，使得净值波动降低。另一个是资产尽量短期化和标准化，参照美国影子银行的模式，设立SPV，将非标资产证券化，发行资产抵押商业票据（ABCP）等以满足短期理财产品和货币基金的投资期限要求。

对于打破刚兑的投资者教育问题，CF40特邀成员、中国投资有限责任公司副总经理刘珺在第二届金家岭财富管理论坛上表示，打破刚兑还必须依赖于高度对称的信息披露。

具体而言，要特别去做最坏情景的分析和披露。“其实我们最需要告诉客户的，就是在最坏的情况下会损失多少，而不是在最好的情况下会收益多少，这是监管的题眼。在此基础上，投资人会做出相对理性的判断。”刘珺认为。

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上海新金融研究院（Shanghai Finance Institute，SFI）是一家非官方、非营利性的专业智库，致力于新金融和国际金融领域的政策研究。研究院成立于2011年7月14日，由中国金融四十人论坛（China Finance 40 Forum，CF40）举办， 与上海市黄浦区人民政府战略合作。研究院在国内率先提出新金融概念，并积极开展相关研究，逐渐形成了以新金融和国际金融为特色的研究道路。

此外，为纪念我国卓越的世界经济学家浦山先生，并推动我国国际金融与新金融的研究和发展，上海新金融研究院于2016年7月发起成立上海浦山新金融发展基金会，并与中国世界经济学会战略合作，联合主办浦山奖。

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